湖北宜化：業(yè)績略低于預期

發(fā)布時間：2012-08-28 來源：東方證券

【大中小】

事件:

    湖北宜化上半年實現(xiàn)營業(yè)收入90.38億元，同比增長28%，歸屬上市公司股東凈利潤4.74億元，同比增長2%，對應eps0.528元。略低于低于我們之前的預期。

    投資要點

    尿素支撐公司業(yè)績

    上半年，公司尿素生產(chǎn)155.8萬噸，實現(xiàn)營業(yè)收入35.8億元，同比增長50%，毛利率高達39%。僅按產(chǎn)量折算，每噸尿素銷售價格高達2300元/噸。今年上半年尿素市場出現(xiàn)較大波動，但均價高于去年同期，同時公司新疆60萬噸尿素裝置實現(xiàn)滿負荷生產(chǎn)。我們預計，雖然尿素價格已從高點回落200元/噸以上，但后期復合肥季節(jié)性需求啟動，尿素價格有望出現(xiàn)反彈，我們維持今年全年尿素均價高于去年的判斷，公司今年尿素業(yè)務的業(yè)績有望得到保障。

    PVC磷肥業(yè)績大幅下滑

    公司上半年實現(xiàn)PVC產(chǎn)量37萬噸，營業(yè)收入20.9億元，同比增長17.12%，主要由于公司青海宜化項目實現(xiàn)投產(chǎn)，但是毛利率僅為2.28%，同比降低77%。上半年磷肥實現(xiàn)產(chǎn)量35.6萬噸，營業(yè)收入11.2億元，毛利率下滑至12.8%。我們認為PVC目前已經(jīng)處于景氣底部，受下游需求不暢影響，拐點還未出現(xiàn)。磷肥業(yè)務受磷礦石高價影響，盈利下滑，明年公司江山墩磷礦如果投產(chǎn)之后，公司磷肥盈利有望增強。

    少數(shù)股東損益比例高于預期

    今年上半年，公司少數(shù)股東權(quán)益3.31億，占凈利潤比重高達41%，這一比例高于我們的預期，亦高于去年同期水平。我們認為，公司內(nèi)部治理尚未完善，待管理提升之后，公司業(yè)績將有較大的提升空間。

    財務與估值

    我們小幅下調(diào)公司2012-2014年每股收益至1.08、1.31、1.57元（原盈利預測對應攤薄后的EPS為1.18、1.35、1.54）。參考可比公司估值，給予2012年15倍PE，對應目標價16.20元，維持公司買入評級。

    風險提示

    尿素價格大幅下滑。

關(guān)鍵詞：湖北業(yè)績略低于

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