因此，從股東的角度來(lái)看，在利用負(fù)債進(jìn)行中小企業(yè)融資時(shí)，由必要采取一定的措施，避免股東與債權(quán)人利益的沖突，降低負(fù)債中小企業(yè)融資的代理成本，其有效途徑是發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券、股票優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)公司債券或可贖回公司債券，以及選擇合理的債券期限等。
可轉(zhuǎn)換公司債券是以一種附帶企業(yè)普通股股票轉(zhuǎn)換權(quán)的公司債券。債券的持有者享有債券發(fā)行時(shí)事先確定的一定期限內(nèi)，按一定的轉(zhuǎn)換價(jià)格或轉(zhuǎn)換比率將所持有的債券轉(zhuǎn)換成公司普通股的權(quán)利。可轉(zhuǎn)換債券在為轉(zhuǎn)換為普通股股票以前，作為一種單純的債券，債權(quán)人可以按期得到應(yīng)有的債券票面利息，并可照樣獲得一般債券的安全性。
股票優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)公司債券時(shí)債券的持有人可以在事先確定的一定期限內(nèi)，按一定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)企業(yè)普通股股票權(quán)利的一種公司債券。債權(quán)人享有的購(gòu)買(mǎi)權(quán)包括企業(yè)即發(fā)股票、新發(fā)股票和未來(lái)預(yù)定發(fā)行股票的權(quán)利。
可轉(zhuǎn)換公司債券和股票優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)公司債券兩者具有非常相似的性質(zhì)。對(duì)債權(quán)人而言，兩者都類似于一種股票看張期權(quán)。所不同的是，可轉(zhuǎn)換公司債券一旦轉(zhuǎn)換為公司普通股股票，債權(quán)人也就轉(zhuǎn)變?yōu)楣酒胀ü晒蓶|；而股票優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)公司債券持有者行使股票認(rèn)購(gòu)權(quán)后，其作為債權(quán)人公司所享有的債權(quán)權(quán)利并未發(fā)生變化，而且還作為公司股票持有者享有普通股股東的權(quán)利。
正因?yàn)榭赊D(zhuǎn)換公司債券和股票優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)公司債券對(duì)中小企業(yè)融資而言具有股票看漲期權(quán)的性質(zhì)，所以，發(fā)行這兩種債券來(lái)中小企業(yè)融資，有利于克服因普通公司債發(fā)行而有可能導(dǎo)致的股東和債權(quán)人之間的利益沖突，特別是股東和資產(chǎn)替代行為的發(fā)生等。
中金瑞祥(北京)資產(chǎn)管理有限公司前述分析表明，當(dāng)企業(yè)利用普通公司債券中小企業(yè)融資時(shí)，選擇相對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目，對(duì)股東較為有利，所以，股東存在著從事資產(chǎn)替代行為的動(dòng)機(jī)。如果債權(quán)人能合理地預(yù)期到股東地這種行為，市場(chǎng)上企業(yè)債券地價(jià)格就會(huì)相應(yīng)地被低估，發(fā)生代理成本。當(dāng)企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券和普通股優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)公司債券時(shí)，兩種公司債券地市場(chǎng)價(jià)值將隨企業(yè)普通股股票地市場(chǎng)價(jià)值的上升而上升。兩種公司債券所擁有的這種性質(zhì)將有利于抑制股東從事使企業(yè)價(jià)值低下的高風(fēng)險(xiǎn)投資行為。比如，在企業(yè)所發(fā)行的債券全部為可轉(zhuǎn)換公司債券的情況下，如果企業(yè)的股東選擇高風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目使其股票價(jià)值上升。企業(yè)可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值也必然上升。在企業(yè)股票和債券價(jià)值都上升的情況下，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值也必然上升，但是，在資本市場(chǎng)上，如果投資者預(yù)期股東會(huì)從事高風(fēng)險(xiǎn)的投資，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值應(yīng)下降。顯然，在企業(yè)價(jià)值方面的前后兩種結(jié)果相互矛盾，其實(shí)際結(jié)果是企業(yè)股票價(jià)值的下降。因此，股東也就不會(huì)有從事資產(chǎn)替代行為的動(dòng)機(jī)。可見(jiàn)，在股權(quán)中小企業(yè)融資和債權(quán)中小企業(yè)融資都存在代理成本的情況下，企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的選擇應(yīng)該使兩種代理成本最小。從這個(gè)意義上講，企業(yè)為籌集外部資金而發(fā)行的金融證券不僅僅只是企業(yè)現(xiàn)金收益的要求權(quán)，而且，還內(nèi)含與企業(yè)所有權(quán)相關(guān)的剩余支配權(quán)和經(jīng)營(yíng)決定權(quán)的配置。
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